歐元區債務官方債權人或遭受損失
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作者： 華爾街日報 | 社會觀察 – 2013年5月31日 下午3:56
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2010年以來，歐元區已向希臘、愛爾蘭、葡萄牙和塞浦路斯這四個成員國提供了巨額援助，這些資金中的大部分用於確保為上述國家提供借款的私營領域債權人能獲得全額償付。
這樣的做法代價昂貴，同時正日益面臨爭議。有關希臘債務的官方債權人進行債務減記的討論已經開始，這意味著提供援助的歐元區國家可能遭受損失。歐元區此前已經寬限了希臘、葡萄牙和愛爾蘭償債的時間，同時還下調了貸款利率。
向塞浦路斯提供100億歐元（合129億美元）是歐元區最近進行的一次救助。在給予該國的首批20億歐元款項中，有14億歐元將用於償付定於6月3日到期的債券。從債券投資者方面獲得的信息是，這些債券中的大部分是對沖基金在2月份和3月初買入的，那時塞浦路斯正在就獲得救助進行談判。
這些投資者當時買入的價格低於債券面值，目前有望獲得盈利。對沖基金們在持續已三年的歐洲債務危機中摸索出一條經驗，那就是當一個國家的政府獲得救助時，持有該國國債通常能獲利。
再來看2012年5月曾進行歷史上最大規模債務重組的希臘。得益於救助資金，希臘私營領域債權人得以繼續獲得償付。希臘目前仍繼續獲得一項規模1,745億歐元的救助計劃提供的貸款資金，該國目前甚至還在對那些當初拒絕參與債務重組的投資者進行償付。
將急需的資金用於這一目的並非希臘的選擇。歐元區和國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)當初堅持將救助資金放入一個獨立、安全帳戶，並首先償付希臘國債持有者時明確提出了這一要求。在償還債權人，後剩餘的救助款項可以用於支付退休金或教師工資等。
律師事務所Cleary Gottlieb Steen & Hamilton的Lee Buchheit表示，除了2012年的希臘債務重組外，歐元區應對主權債務危機的模式一直是將由納稅人資金提供的救助款用於全額和及時地償付主權債券持有者。Buchheit受聘參與了希臘的債務重組，此前也曾領導多次大規模債務重組。
目前，在由歐盟委員會(European Commission)、歐洲央行(European Central Bank)和IMF組成的國際三方中，至少有一方正在改變主意。
IMF在5月份的一篇報告中對於用大量公共資金確保私營債權人獲得償付的做法提出了質疑。IMF表示，當一個申請救助的國家不太可能償付所有債務時，將救助款用於償付私營領域債權人是一種糟糕的做法。
IMF表示，該機構打算探索如何防止其資金僅被用於救助私營領域債權人，同時建議歐元區國家應儘早重組債務，甚至在獲得救助前就進行。
IMF在報告中稱，推遲債務重組將加劇道德風險和責任分擔方面的問題，如果期間提出全額及準時償付要求的是官方債權人，則這種情況將更加嚴重。
IMF的最新觀點認為，對於接受和提供納稅人資金救助的國家而言，優先償還國債私人持有者債務的做法可能都有濫用這些資金的嫌疑。
IMF作出這種干預的時機非常有趣。該機構向希臘提供的貸款本季度將到期，而歐元區向希臘提供的援助款將被用來對IMF進行償付。
與此同時，IMF則呼籲歐元區各國政府對向希臘提供的貸款進行減記，以減輕希臘仍然沉重的債務負擔，但同時堅稱其自身是優先債權人，因此可以免於進行此類減記。
Buchheit表示，對於官方部門參與希臘債務削減，IMF想置身事外並非易事。由於這麼做似乎已不可避免，IMF肯定會會被要求參與債券減記。如果IMF拒絕，意味著此類債務削減的責任將全部由歐洲納稅人承擔。若IMF同意參與，其優先債權人地位將被削弱。IMF陷入了兩難境地。
另一些人士希望採取更大力度的措施，在官方部門參與債務削減前應該先拿私營領域開刀。普林斯頓大學(Princeton University)教授Ashoka Mody表示，其他獲得救助的歐元區國家應該承認其債務規模過大、難以完全償付的事實，並提前對這些債務進行重組。Mody曾擔任IMF的高級官員，並負責該機構對愛爾蘭的救助計劃。
這足以令債券投資者驚出一身冷汗，因為國債一直被認為是市場上最安全的資產，歐洲會計規則也將銀行資產負債表中的國債記為無風險資產，現在卻可能發生巨額損失，這將產生巨大的市場衝擊。Mody在智庫機構Bruegel舉行的一次會議上發言時也承認，對於這將導致什麼後果，他也沒有答案。
Mody表示，市場可能因此遭受沉重打擊，但拖延下去結果只會更糟。
華爾街日報
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專欄作家
《華爾街日報》中文版於2002年1月推出，是道瓊斯公司旗下的中文在線商業出版物。
http://tw.news.yahoo.com/blogs/society-watch/%E6%AD%90%E5%85%83%E5%8D%80%E5%82%B5%E5%8B%99%E5%AE%98%E6%96%B9%E5%82%B5%E6%AC%8A%E4%BA%BA%E6%88%96%E9%81%AD%E5%8F%97%E6%90%8D%E5%A4%B1-075645843.html
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